公司业绩对股价的影响
——对塞尔维亚精选公司的实证分析
原文作者：Snežana Miloscaron;ević Avdalović, Ivan Milenković
单位：塞尔维亚共和国，诺维萨德大学，苏博蒂察经济学院
摘要：2007年底的全球金融危机给全球市场造成了前所未有的冲击，股价的波动和频繁变化削弱了投资者的信心。新兴资本市场的公司治理令人不满意，存在市场操纵和内幕交易问题。在这种情况下，机构投资者、经理、分析师和其他市场参与者都在不断地寻找能够跑赢大盘的交易策略。这项研究将确定贝尔格莱德证券交易所股票价格主要决定因素。回归分析的面板数据包括2010年至2014年期间构成BelexLine指数的42家公司。本文考察了公司的具体（内部）变量的影响，如公司规模、资产收益率、净资产收益率、每股收益、账面价值、市盈率、市盈率、市盈率和杠杆率，以及构成BelexLine指数的公司的股价。结果表明，以资产衡量的公司规模、资产收益率、杠杆率、每股收益、账面价值和市盈率等变量对股票价格具有较大影响。
关键词：公司业绩； 股票价格； 回归分析
一、介绍
经济学家让我们相信，在自由经济中，证券的价格会受到供求关系的影响。即使我们接受经济学家的这种观点，问题是什么因素决定了供求关系？它是否涉及到价格？是，但并非一直如此，还有其他重要的因素。股票市场的定价受到每股股息、每股收益、市盈率和股息支付的显著影响(冈珀斯，石井和Metrick，2003)。在一级和二级资本市场上，政府政策、公司运营的业绩以及各个行业的发展状况都会影响投资者的行为。关注资本市场发展的决策者需要更好地了解如何激活货币政策工具以及改进其他经济指标，以实现预期的增长和发展。在塞尔维亚等发展中国家，股票市场可以通过让公司以更低的价格筹集资金来刺激经济增长（Milanović等人，2017）。股票市场发挥着关键作用，在需要资金来开办新业务或扩大现有业务的公司与拥有多余资金来投资这些公司的投资者之间提供必要的联系。此外，拥有新兴资本市场的国家依赖银行融资，这可能会增加信用风险。因此，研究和发展资本市场至关重要，但也有必要加强其他融资来源。鼓励投资和管理政治风险对于新兴经济体股票市场的发展以及投资决策至关重要（Andžić等人，2016）。影响股票价格的因素众多，可分为微观经济（内部）因素和宏观经济（外部）因素。
二、文献综述
本着该项目的特点，Khan等人（2011）分析了2001-2010年间在卡拉奇证券交易所上市的55家公司。研究结果表明，股利、每股收益、净资产收益率和净利润与股票价格正相关，而留存率与股票价格负相关，解释了股票价格在证券交易所的变化。Balkrishnan（1984）、Zahir和Khanna（1982）以及Sharma（2011）进行的研究中，股票价格的另一个重要的决定因素是股票的账面价值。这些研究表明，特定的内部因素对股票的市场价格有显著影响。
Sharif、Purohit和Pillai（2015）调查了41家在巴林证券交易所上市的公司的股价决定因素。实证结果显示，股票收益率、每股账面价值、支付的股利比率与流通股数量、股价比率、每股收益和市值之间存在显著的正相关关系，表明这些因素在影响股票市场价格方面起着决定作用。然而，股利收益率与股价之间存在显著的负相关关系。这表明，分红决策是为了吸引不同的客户。两种估计模型的结果一致。因此，预期短期和定期回报的特定群体将显示其影响与市场价格正相关，而未受影响或认为股息无关的群体将显示与股价负相关。杠杆率也显示出与市场价格成反比但不显著的关系。这可能是由于投资者对负债沉重的公司表现出厌恶情绪，但同时也不认为公司资本结构中的债务是市场价格的决定因素。
Al Shubiri，F.N.（2010）利用2005年至2008年期间14家银行的面板数据分析，研究了宏观经济和制度因素对发展中国家股票市场发展的影响。在处理约旦安曼证券交易所银行的二手数据时，采用了回归分析。研究表明，市场股价与每股净资产、股息率和国内生产总值之间存在显著的正相关关系，而市场股价与通货膨胀、市场股价与贷款利率之间存在负相关关系。
Irfan和Nishat（2002）分析了6个变量——股息、支付比率、公司规模、资产增长、杠杆率和资产收益率对1981年至2000年期间巴基斯坦卡拉奇证券交易所股价的影响。面板数据回归分析使用公司财务报表中的年度数据作为调查样本。他们发现，支付比率、公司规模和股息收益率是影响股价的重要因素。
Uddin等人（2013）通过描述性统计和回归分析，调查了2005年至2010年期间孟加拉国金融部门72家公司的资产净值、每股收益、税后利润和市盈率对股价的影响。研究发现，在所有年份，每股收益和净资产价值都是股票价格的重要决定因素，并且与股票价格呈现出统计上显著的正相关关系。净收入、市盈率和股价之间存在正相关，但在统计学上不显著。
三、研究方法
下表概述了作为股价决定因素的金融公司业绩。在“对股票价格的影响”一栏中，假设观察到的自变量对因变量有积极或消极的影响。自变量指标是根据许多作者此前就这一主题进行的研究选择的。
SP = alpha; beta;1Assets beta;2ROE beta;3ROA beta;4EPS beta;5BV beta;6LEV beta;7P/E beta;8P/B delta;i εit
含义：
SP——股票价格
alpha;——常数
beta;——系数，代表变量的斜率
delta;——代表了对贝尔格莱德证券交易所的固定效应
εi——表示错误项
表1：变量定义
|
变量： |
符号 |
对股票价格的预期影响 |
|
独立变量 |
||
|
本公司的总资产 |
Assets |
- |
|
净资产收益率 |
ROE |
|
|
资产收益率 |
ROA |
|
|
每股收益 |
EPS |
|
|
账面价值 |
BV |
|
|
杠杆作用 |
LEV |
- |
|
价格收益比率 |
P/E |
|
|
账面价格比率 |
P/B |
|
|
从属变量 |
||
|
本财政年度收盘时的股价，即观察的几个年份 |
SP |
|
公司规模可以用几种方法来衡量。本文采用自然对数表示的公司总资产作为衡量指标。人们相信大公司比小公司能为投资者提供更好的投资机会。Canbas等人（2007）研究了公司特征与股价之间的关系。他们指出，小公司的普通股收益率高于大公司的普通股。因此，假设公司规模与股价之间存在负相关关系，这也代表了资本市场的一种异常现象。众所周知，小公司的异常现象，即小公司实现更高的每股收益率，与资本市场效率假说相矛盾。规模效应的存在使人们对资本市场的效率水平产生了严重的怀疑。
此外，假设公司盈利能力与股价之间存在正相关关系。盈利能力通过资产收益率、净资产收益率和每股收益来衡量。盈利能力的提升提高了股票的市场价格。
股票的账面价值代表了公司业绩的良好表现，因为它表明了公司的价值。因此，预计该指标的增长将导致证券交易所股价的增长。
Canbas等人（2007）还指出，杠杆率和股价之间存在正相关关系。他们发现，与低杠杆公司相比，高杠杆公司的收益率更高。理论上的立场，即风险需要收费，证实了这一观点。
假设股价与市盈率之间也存在正相关关系。总体而言，高市盈率指标表明投资者对未来收益增长的预期高于市盈率较低的公司。市盈率与公司股价正相关。
由于股票价格每分钟都在变化，决定哪种价格应该作为因变量的度量变得很复杂。在本文中，股票价格是在财政年度结束时的收盘价，被视为因变量。
根据研究目标，可以定义零假设和备择假设。
H0-观察变量（公司业绩）对贝尔格莱德股票交易所公司股票的市场价格有显著影响
H1-观察变量（公司业绩）不影响股价的变化，即观察到的自变量与股价之间没有显著的相关性。
研究数据来自贝尔格莱德证券交易所网站和塞尔维亚商业登记局的财务报表。选择进行实证研究的公司属于下表所示的行业：
表2：研究涵盖的行业和公司数量
|
部门 |
数量 |
|
A-农业、林业和渔业 |
2 |
|
B-采矿 |
1 |
|
C-加工行业 |
18 |
|
F-施工 |
4 |
|
G-汽车批发、零售贸易及维修 |
1 |
|
H-运输和仓库 |
2 |
|
K-金融和保险方面的活动 |
10 |
|
L-房地产有限公司 |
1 |
|
M-专业、科学和创新的技术活动 |
2 |
|
P-教育 |
1 |
图1显示了2010年至2014年期间所观察到的行业的平均股票价格。
图1：股票平均价格
四、实证研究
自变量和因变量之间的相关性——股票价格是从209个样本中计算出来的。为了证明方差的正态性、同质性和线性假设得到满足，进行了初步分析。Pearson相关性用于调查整个变量组内的联系。股票的市价和账面价值之间有很高的相关性。股票市场价格与净资产收益率、资产收益率和市盈率之间存在中等程度的相关性，而股票市场价格与每股收益之间存在统计显著但低程度的相关性。高度相关性表明，观察到的股票市场价格的方差由股票账面价值、资产收益率、权益回报率、市盈率和每股收益解释为28.20%、23.23%、10.5%、9.67%和5.90%。
表3：变量相关性
|
SP |
Assets |
ROE |
ROA |
LEV |
EPS |
BV |
P/E |
P/B |
||
|
SP |
皮尔逊相 关 |
1 |
-.023 |
.317** |
.483** |
.032 |
.243** |
.531** |
-.021 |
.311** |
|
Sig. （双尾） |
.736 |
.000 |
.000 |
.645 |
.000 |
.000 |
.762 |
.000 |
||
|
N |
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209<!-- 剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料 IMPACT OF COMPANY PERFORMANCES ON THE STOCK PRICE: AN EMPIRICAL ANALYSIS ON SELECT COMPANIES IN SERBIA Original scientific paper Economics of Agriculture 2/2017 UDC: 347.471:336.761.5 IMPACT OF COMPANY PERFORMANCES ON THE STOCK PRICE: AN EMPIRICAL ANALYSIS ON SELECT COMPANIES IN SERBIA Snežana Miloscaron;ević Avdalović1, Ivan Milenković2 Summary The globalfinancial crisis of the late 2007 has provoked unprecedented shocks to the world markets and weaken investorsrsquo; confidence due to the turbulent movements and frequent changes of stock prices. Emerging capital markets suffer from unsatisfactory corporate governance, market manipulation and insider trade problems. In such circumstances, institutional investors, managers, analysts andother marketparticipants are in constant search of the trading strategy that will outperform the market. This research is an instrument for the identification of the main determinants of stock prices on the Belgrade Stock Exchange. The panel data regression analysis includes 42 companies that represent the composition of the BelexLine index for the period from 2010 to 2014. The paper looks at the impact of specific (internal) variables of companies, such as companysize, return on assets, return on equity, earnings per stock, bookvalue, price-earning ratio, price-to-bookratio and leverage and the stockprice of companies that compose the BelexLine index. The results indicate that variables such as the size ofthe company measured by assets, return on assets, leverage, earnings per stock, bookvalue and price-to-bookratio provide a unique contributionto a statistically significant predictor ofstockprices. Key words: company performances, stock prices, regression analysis JEL: C32, G14, L11, N50, Q11 Introduction Economists make us believe that the price of securities is affected by supply and demand in a free economy. Even if we accept this attitude of economists, the question is what factors determine the supply and demand? Whether it comes to price? Yes,
1 Snežana Miloscaron;ević Avdalović, Teaching Assistant, University of Novi Sad, Faculty of Economics Subotica, Segedinski put no. 9-11, 24000 Subotica, Republic of Serbia, E-mail: smilosevic@ef.uns.ac.rs 2 Ivan Milenković Ph.D., Associate Professor, University of Novi Sad, Faculty of Economics Subotica, Segedinski put no. 9-11, 24000 Subotica, Republic of Serbia, E-mail: imilenkovic@ef.uns.ac.rs EP 2017 (64) 2 (561-570) 561 but not all the time, there are other important factors. Pricing of the stock market is significantly affected by the dividend per stock, earnings per stock, price-to-earning ratio and dividend payout (Gompers, Ishii, Metrick, 2003). Government policy, company operation and performances as well as various industries influence the behavior of investors, both in the primary and secondary capital markets. Policy makers who are concerned about the growth of capital markets need to be better informed on how to activate the instruments of monetary policy, as well as other economic indicators in order to reach the desired growth and development. In developing countries, such as Serbia, the stock market can stimulate economic growth by enabling companies to raise capital at lower prices (Milanović et al., 2017). St 剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料 资料编号：[597914]，资料为PDF文档或Word文档，PDF文档可免费转换为Word |
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