Research on Venture Capital in Cultural Industry between China and the United States

Han Gaoa, Ping Lib,*

School of Business, East China University of Political Science and Law, Shanghai, China

aEmail: gaohan@ecupl.edu.cn, bEmail:774234928@qq.com

doi:10.5729/aer.2019.125.35

Keywords: Cultural industry; Venture capital; Investment patterns; Suggestions.

Abstract. With the rapid development of Chinas economy and the continuous upgrading of consumption, cultural industry represented by the Internet, film and television, media, game and so forth has emerged rapidly and the development of cultural industry has gained more and more attention. Large quantities of venture capital swarmed into the cultural enterprises, investment and financing, mergers and acquisitions (Mamp;As) in the cultural industry become more and more frequent.

As a knowledge-intensive and capital-intensive industry, abundant funds is the basis for the sustained and healthy development of cultural industry. Therefore, to ensure the sound and rapid development of cultural industry, solving the investment and financing issues is the fundamental problem. At present, the United States and other developed countries have formed a relative thorough investment and financing system in the last hundred years, which provides an important guarantee for their cultural industry development. Cultural industry in China started late, imperfect investment mechanism, scanty capital investment and many other factors restricted the development of cultural industry.

By comparing the development process, operation mechanism and exit mode of venture capital between China and the United States, in combination with the differences in the policies, modes and methods of cultural industries between China and the United States, this paper puts forward a series of suggestions for the possible problems that Chinese venture capital in cultural industry may encounter in order to improve the current situation of Chinese venture capital in cultural industry.

Introduction

As early as the late 20th century, the cultural industry has become the sunrise industry with the most growth potential in the world. In China, the cultural industry started late, but spring up in recent years. With the rapid development of Chinas economy and peoples consumption level, lots of venture capital was attracted to the cultural industry.

In 2015, the added value of national cultural and related industries was 2.72 trillion yuan, maintaining its double-digit growth on the basis of 12% in 2014, much higher than GDP growth rate in the same period. The added value of cultural industries accounted for 3.97% of GDP, an increase of 0.16% over the previous year, reaching a record high. Meanwhile, a large number of capital flowed into cultural enterprises, investment and financing and mergers and acquisitions in the cultural enterprises were more and more frequent. At the end of 2015, investment and financing and M amp; A events in the cultural industry market amounted to 166, excluding 23 cases of undisclosed funds, the total size of acquisition was nearly 150 billion, an increase of 50% over the previous year. Among them, the highest total amount of merger and acquisitions was the film and

978-1-61275-565-6/$25.00 copy;2019 IERI

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television industry, up to 50 billion yuan. The following was game industry, up to 32 billion yuan. Tourism, sports and media industry ranked third, fourth and fifth.

In the parallel programs of policy and market, the capital war in the cultural industry market began in full swing, the crazy entry of capital triggered the questions of too much bubble and overcapacity. Indeed venture capital has played a positive role in the development of cultural industry, it still has many deficiencies and problems, such as the uneven industry development, the obvious regional differences, and the restriction of policy control and so on. How to make the venture capital better serve the cultural industry and maintain the long-term healthy development is our common problem. This paper analyzes the development history, investment stage and exit mode of venture capital investment between China and the United States, and puts forward the countermeasures and suggestions for the possible problems of venture capital investment in Chinas cultural industry, combining with the differences in the policies, modes and methods of cultural industries between China and the United States, to provide a positive reference for the rapid development of Chinas cultural industry.

Literature review

Cultural industry is considered as a industry focused on operating information and symbolic products, this industry includes publishing, broadcasting, television and even the Internet, with a strong plasticity and creativity. Ieva Moore (2014) believes that the development of cultural industry is based on economic prosperity, When peoples living standards improved, the consumption of goods other than basic consumer goods increases, the cultural industry has also been a great concern[1]. Xie Luncan (2010) also points out that the prosperity of cultural industries and national policies are closely related[2].

Li Junchen (2005) reckons that cultural industry investment entities include government, enterprises and individuals[3]. From the experience of developed countries, diversified investment entities are the important guarantee for the sustainable development of cultural industry. Through the US cultural industry investment and financing mechanism analysis, Shaojian Dong (2015) reckons that the primary solution to Chinas cultural industry investment and financing problems is the extensive absorption of private capital and foreign capital[4]. Ch

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中美文化产业风险投资研究

关键词：文化产业；风险投资；投资模式；建议。

摘要：随着我国经济的快速发展和消费的不断升级，以互联网、影视、媒体、游戏等为代表的文化产业迅速出现，文化产业的发展越来越受到人们的关注。大量的风险投资涌入文化企业，投融资、并购（并购）在文化产业中越来越频繁。

作为知识密集型和资本密集型的产业，雄厚的资金是文化产业持续健康发展的基础。因此，确保文化产业又好又快发展，解决投融资问题是根本问题。目前，美国等发达国家在近百年来形成了相对彻底的投融资体系，为其文化产业的发展提供了重要保障。我国文化产业起步较晚，投资机制不完善，资本投入不足等诸多因素制约着文化产业的发展。

通过比较中美两国风险投资的发展过程，运行机制和退出模式，结合中美两国文化产业政策、模式和方法的差异，对中国文化产业风险投资可能遇到的问题提出一系列建议，以改善中国文化产业风险投资的现状。

1.导言

早在20世纪末，文化产业就成为世界上增长潜力最大的朝阳产业。 在中国，文化产业起步较晚，但近年来兴起。随着中国经济的快速发展和人们的消费水平的提高，文化产业吸引了大量的风险投资。

在2015年，国家文化及相关产业增加值为2.72万亿元，保持了2014年12%的基础上的两位数增长，远高于同期GDP增长率。文化产业增加值占GDP比重为3.97%，比上年增长0.16%，创历史新高。同时，大量资本流入文化企业，文化企业的投融资和并购越来越频繁。截至2015年底，文化产业市场投融资和并购事件达166起，除去23起未公开资金，收购规模合计近1500亿，比上年增长50%。其中，并购总额最高的是电影和电视产业，高达500亿元。以下为游戏产业，最高320亿元。旅游，体育和传媒行业排名第三、第四、第五。

在政策和市场的并行方案中，文化产业市场的资本战开始如火如荼，资本的疯狂进入引发了泡沫过多和产能过剩的问题。的确，风险投资对文化产业的发展起到了积极的作用，它仍然存在许多不足和问题，如产业发展不平衡、区域差异明显、政策控制受到限制等。如何使风险投资更好地服务于文化产业，保持长期健康发展，是我们共同的问题。分析中美两国风险投资的发展历史，投资阶段和退出模式，并结合中美两国文化产业政策、模式和方法的差异，对我国文化产业风险投资可能存在的问题提出对策和建议，为我国文化产业的快速发展提供积极参考。

2.文献综述

文化产业被认为是一个专注于经营信息和符号产品的产业，这个产业包括出版、广播、电视甚至互联网，具有很强的可塑性和创造性。伊瓦·摩尔（2014）认为，文化产业的发展是建立在经济繁荣的基础上的，当人们的生活水平提高时，除了基本消费品之外的商品消费增加，文化产业也受到了极大的关注。谢伦灿（2010）还指出，文化产业的繁荣与国家政策密切相关。

李俊臣（2005）认为文化产业投资实体包括政府、企业和个人。从发达国家的经验来看，多元化的投资实体是文化产业可持续发展的重要保障。通过美国文化产业投融资机制分析，董少建（2015）认为，中国文化产业投融资问题的首要解决办法是广泛吸收私人资本和外资。陈庆华（2009）提出了我国文化产业主体结构多元化的思路，首先是创造新的文化单位，实现股权多元化；其次是实施向现有国有文化单位的转型，实现投资实体的多元化。辛洋（2013）认为可以从全区文化建设资金和金融相关投资中拨出部分资金集中使用，例如组建文化产业投资公司，成为持有文化产业混合所有制投资运营主体的国有资本。可见，多元化文化产业投资建设是学术界的共鸣。

目前，西方国家形成了银行贷款融资、并购融资、无形资本融资、投资基金融资等多种融资方式。大卫·特罗斯比（2001）指出，美国电影业已经形成了多元化的融资方式。近年来，中国文化产业也在积极探索银行融资、上市融资和风险投资等市场化融资，但由于缺乏金融产品创新和资本市场不完善，中国文化产业仍然缺乏这些融资方式的运用。情况下，高凌基（2010）认为加强融资方式创新是我国文化产业投融资改革的重点，与政府政策支持相吻合。王妮娜（2015）认为我国文化企业融资难的主要原因是我国资本市场缺乏积极的创新和探索。为了解决这一问题，一方面要积极引进符合文化企业轻资产、高风险特点的金融产品，改变传统的有形资产融资模式。另一方面要积极完成施工。

现代企业管理体系，以实现文化企业与资本市场的有效对接。乐中海（2013）认为，与传统产业的投资风险相比，文化产业的投资风险更高。因此，将文化产业的特点与融资创新相结合，可以帮助文化产业的投资。

从上述研究中不难发现，与国外文化产业的多元化投融资方式相比，我国的投资融资方式仍然相对简单。中国文化产业投融资问题的核心解决方案是加快融资模式创新，进一步降低市场准入门槛，允许更多的风险资本进入。

3.中美文化产业风险投资比较

3.1投资金额

根据VenturePulseQ42016，毕马威企业出版的全球VC趋势季度报告。全球风险资本活动在2016年下降了24%，从2015年完成的17,992笔融资下降到13,665笔。总交易资金也从2015年的1410亿$下降到2016年的1270亿。然而，尽管在本年最后一个季度，超大规模产品大幅减少，但亚洲与去年相比仍然稳定在390亿$以上。尽管今年下半年进展非常缓慢，但中国的资金比去年增加了310亿$。 然而，交易总数同比下降了41.5%。欧洲风险投资保持相当强劲的$157亿欧元，在过去7年中处于第二位，而美国的筹资从2015年的820亿$下降到2016年的720亿，原因是前两年风险市场过热和风险活动的周期性调整。

图 1 各大洲对风投支持公司的全球融资趋势

资料来源：毕马威会计师事务所 2016 年第四季度

从2013年到2015年，亚洲风险投资发展迅速，从最初的不到目前$100亿至约$400亿，占全球份额的四分之一。虽然美国和亚洲在风险投资规模上有很大的差距，但差距逐渐缩小。在所有亚洲国家中，中国占亚洲的绝大多数。从下面的饼状图中我们可以看到，中国筹集了80%的风险资本，亚洲筹集的资金占全球筹资总额的24%，而美国则为57%。

图2 2016年各国风险投资筹资

资料来源：2016年第四季度，KPMG

2016年各国风险投资筹资

0%

中国 24%

美国 57%

其他亚洲 6%

欧洲

13%

3.2金融模式

美国有发达的市场化经济体系，文化产业体系发展也很好，因此通过市场融资是美国文化企业融资的显著特征。一般情况下，美国政府将为文化企业提供部分资金，其余资金通过间接措施筹集，如文化产业的大力支持。目的是鼓励社会团体、企业和个人将自己的资金投入文化产业，弥补政府资金之外的差距。

美国有很好的市场化融资模式，这使得文化产业融资更容易。由于其拥有完善成熟的资本市场体系，美国文化产业融资拥有大量的融资渠道，融资的多样化极大地促进了美国文化产业的繁荣。以电影业为例，2004年，华尔街从私募基金的对冲中设立了一家影视基金。未来两年，基金向索尼投资$7.5亿项目融资，$向全球投资5.15亿项目融资，向迪士尼投资5.05亿$。

我国文化企业债务融资模式主要包括债券融资和银行贷款。从我国融资结构的比重来看，信用融资平均占比高达80%，银行存款——最具代表性的间接融资是最重要的融资渠道之一。

我国文化企业股权融资模式主要有私募股权投资，风险投资和上市融资。对于上市融资，企业性质的不同会导致上市融资的不同情况。由于上市资源限制了中国资本市场的发展，文化企业本身应该在公开资本市场上处理问题，一般中国文化企业会采取借壳上市，而不是直接上市。

3.3投资阶段

在发展阶段，美国和中国有很多共同点。风险投资主要集中在种子期后阶段（包括前期，拓展阶段和后期），种子期项目融资水平不足。这一特点一直在全球风险投资领域。统计数据显示，约90%的风险投资是在种子期后投资的，其中扩张阶段的比例最大，以下为前期和后期，分别占美国37.54%、33.75%和26.96%、36.45%、31.30%和20.95%。相比之下，种子期在美国仅占1.75%，在中国仅占11.30%。

从投资阶段的趋势来看，在中国，显然投资阶段即将到来，种子阶段的投资比例从2010年的4.22%增加到2016年的11.30%，大约一半的投资是在早期阶段投资的。

表1 风险投资的发展阶段

发展阶段	我们	中国
种子阶段	1.75%	11.30%
早期阶段	33.75%	31.30%
扩展阶段	37.54%	36.45%
稍后阶段	26.96%	20.95%

资料来源：2016中国统计年鉴.

4.对中国文化产业的建议

根据Zero2IPO研究，2016年，中国风险投资在投资金额（$1410亿)和交易数量(13665）方面都达到了创纪录的高水平。 虽然风险投资在我国文化产业发展势头良好，但目前文化产业风险投资仍存在一些不足。

中国投资工业

0.2% 0.1%

0.2%

0.4%

1.6%

TMT

电信

信息技术服务

金融服务

生物技术

机械制造

物流

媒体和娱乐

不动产

1.8%

2.0%

2.2%

3.8%

1.4%

0.8%

1.5% 1.0%

1.7%

汽车

教育和培训

消费产品和服务电子/仪器仪表

清洁技术

化学工业食品和饮料

半导体

其他的

50.8%

8.0%

9.3%

13.2%

图3 中国的风险资本分配

a.整体比例较低。在2016年，中国的风险投资主要集中在TMT（电信、媒体、技术)行业，占50.81%，其次是电信(13.18%）和IT服务（9.29%），而中国在文化产业的风险投资仅为1.77%。 据美国国家风险投资协会(NVCA)统计，2016年美国风险投资行业、媒体和娱乐行业占8.89%。这表明，我国文化产业风险投资仍处于投资初级阶段，文化产业尚未调动风险投资者的积极性，文化产业风险投资的潜力仍然很大。

b.行业差异较大。目前，我国文化产业的风险投资主要集中在以移动互联网为中心的文化娱乐产业，如即时消息、视频播放、网络播放、博客等。 除了网络媒体，网络广告外，风险投资还没有深入到其他文化产业领域。而在广播，电视，平面媒体，旅游，教育，有线网络和内容生产等领域，政府监管较为严格，因此风险投资的额度相对较小。

c.基于以上列出的投资问题。对策如下：一是全面立法保护知识产权。在美国，人们主要使用“版权业”来表达商业和法律意义上的文化产业。总之，版权业是利用知识作品，依靠版权保护来维持商业和可持续发展的行业。版权业是知识经济的重要组成部分，是现代出版业可持续发展的动力和源泉。作为一个独立的行业，版权自1977年以来就在美国成立。为了加强版权保护制度的建设，美国于1976年修订了半个多世纪的版权法。版权产业与经济发展、外汇收入和文化扩张密切相关，因此版权产业为美国经济做出了重大贡献。

美国文化产业受益于知识产权法的典型案例之一是迪斯尼的“米老鼠”。鉴于“米老鼠”的巨大社会影响和经济价值，2003年1月15日，美国最高法院作出了另一项裁决，并决定继续保护国会1998年通过的书籍、电影、音乐和卡通片的知识产权。因此，个人版权保护期从作者生死后的50年延长到70年，公司版权保护期从75年延长到95年，从而进一步保护了迪斯尼、好莱坞等集团的利益。

二是拓宽文化投融资渠道。美国文化产业发展资本绝大多数来自私人资本和外国投资。可见，文化产业中的高度发达国家仍然需要吸引各方面的资本，对于缺乏足够资本的中国来说更是如此。

从我国文化产业发展现状可以看出，随着人均国民收入的快速增长，文化发展体系的落后，文化资源的单一来源不能满足工业化的文化发展需要，文化产品市场的巨大消费已经初步显现。因此，更好的选择是制定公平和引导的政策，鼓励民间资本投资文化产业，鼓励社区资助和捐赠文化事业，通过这样做，文化资源配置逐步社会化，业务机制更加市场化，融资渠道更加多样化。只有融资渠道自由化，政府的直接干预减少，文化产业的发展可能从政府主导的过渡到企业

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