新闻情绪和投资者恐惧指标外文翻译资料

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新闻情绪和投资者恐惧指标

李答:斯梅尔

科廷大学经济与金融学院，澳大利亚，肯特街402号，6845

摘要：本文考察了总体新闻情绪与隐含波动率指数(VIX)变化之间的关系。发现VIX变化与同期新闻情绪有着显著的负相关关系。这种关系是不对称的，在负面新闻发布后VIX的变化更大。

关键词：新闻情绪；VIX隐含波动率；股市投资者行为

1. 引言

市场波动指数(VIX)通常被称为“投资者恐惧指数”，它表达了对预期未来股市波动有一致的看法；VIX值越高，市场上的恐惧程度就越大。先前的工作考虑了隐含波动率指数与股票市场回报之间的关系。Fleming等人(1995)，Whaley（2000）和Giot（2005）发现股票收益率与隐含波动率变化之间存在显著的负相关和不对称关系。当标准普尔500指数下跌时，VIX的上升幅度大于标准普尔500指数上升时的幅度。Black (1976)的杠杆假说被认为是这种风险——回报关系的解释。

金融经济学领域的一个相关研究考虑了新闻的到来对股票收益和这些收益的波动性的影响，认为特定公司消息的到来会带来股票价格的波动和股票波动性的变动。早些时候的研究集中在已计划好的新闻，如股利公告和盈利结果。例如，Patell和Wolfson（1984）和Woodruff和Senchak（1988）发现，市场调整大多发生在公司宣布后的前30分钟。最近，新闻内容的语境化和量化使人们能够识别到更广泛的新闻事件。新闻的相关性和新闻情绪已经在各种市场背景下，参照股票回报进行了测试。Tetlock等人（2008）发现，一种定量度量语言的方法可以预测公司的收益和股票回报，Dzielinski（2011）发现，正面(负面)新闻导致高于(低于)平均收益。Gro-Klu Mann和Hautsch（2011）和Smen（2012）发现，高相关性新闻导致市场活动增加，负面新闻情绪带来的影响大于正面消息带来的影响。之前的工作尚未调查汇总的公司特定新闻是否与整体市场指数的隐含波动率具有实证关系。

图1每日总新闻情绪(左轴)及波动率(右轴)

本文将经济研究的这两条发展道路交叉起来，考察了企业特定新闻发布与隐含波动率指数之间的实证联系。更准确地说，我试图考察非预定的新闻发布与隐含波动的变化之间的同期关系。本文综合了在2000-2010年期间标普500指数成份股的新闻情绪，将考察新闻情绪与隐含波动指数变化之间的关系( VIX)（如图1）。发现新闻情绪与VIX的变化之间存在显著的负相关关系，积极(负面)的新闻与VIX的减少(增加)有关，在2007-2009年金融危机期间，这种关系更加紧密。我发现了一种非对称效应的证据，就是在负面新闻期间，VIX的变化幅度更大。

1. 数据

2.1新闻情绪

通过一些供应商提供的软件工具，使用语言模式识别算法对新闻稿中的文本信息进行电子分析，词语被翻译成新闻条目的相关性、新颖性和情感性的指标。预处理后的新闻数据是从一个名为Ravenpack的新闻分析工具中收集的，该工具利用道琼斯新闻频道和“华尔街日报”上发布的新闻条目。新闻到达时间用格林尼治时间标记记录，精度可达毫秒。先前的工作表明，如果新闻是高度相关的、新颖的，会对资产价格产生更大的影响。因此，关于资产价格，我用了只包括第一次发布并被归类为高度相关的新闻条目。这使得标准普尔500指数成份股从2000年1月4日至2010年12月31日出现了2138342条新闻头条。不出所料，在2001年9月11日的恐怖袭击和2008年雷曼兄弟的倒闭等事件中，新闻的数量出现了明显的增加。

RavenPack的股票多重分类器(MCQ)情绪指示器提供了本研究的重点。^[1]分数为0是针对特定新闻的负面情绪，50分为中性，100分为正面；我的分析把分数调到了-1，0，1这种更直观的水平。对于在每个时期内构成标准普尔500指数的所有500家公司，通过对给定区间t的公司特定MCQ求平均^[2]，利用公司特定的MCQ得分来创建新闻情绪的总量度量^[3]。我使用平均MCQ分数而不是简单的汇总分数来计算具有更高（或更低）新闻发布程度的间隔，例如每季收益季或公众假期^[4]前后的时段。表1显示，每日平均新闻情绪评分为0.43，尽管在抽样期间这一数字有很大差异，最低为36.0，与2007年全球金融危机(GFC)的开始相吻合。而且60.3的高点，与网络泡沫的峰值(2000年)相一致。

2.2.隐含波动率指数(VIX)

VIX^[5]是在每个交易日实时计算的指数，通过平均SPX看跌期权和看涨期权的加权价格来估算隐含波动率的水平^[6]，因此代表了未来30日内的预期市场波动。VIX指数以百分点计算，大致转化为标准普尔500指数在未来30天内的预期走势，然后按年率计算。例如，如果VIX为20，则表示未来30天的预期年化变化为20％；因此可以推断，指数期权市场预计标准普尔500指数将在未来30天内上涨或下跌5.77％（20％/ p12）。定期购买指数看跌的投资组合保险公司是标准普尔500指数期权市场的最大组成部分；因此，很可能是让买家来推动隐含波动率的变化，并将该指数叫做“恐惧指数”。

为了配合新闻情绪数据的可用性，VIX数据是从汤森路透2000年1月至2010年12月的Tick历史数据中收集的。表1提供了VIX的汇总统计数据；整个抽样期间的平均水平为23.19，但2005年平均数为12.80，2008年平均数为32.74((2008年11月20日收盘高点为80.86)。

1. 新闻与隐含波动之间的同期关系

我研究了每日和日内累计新闻发布与隐含波动率指数变化之间的同期关系。重要的是要注意，在利用同时期规格方面，我不希望暗示因果关系，而是寻求检验统计关系的可靠性。先前的工作确定了特定公司新闻的发布与个股收益率波动之间的关系：例如：Groszlig;-Kluszlig;mann and Hautsch (2011)和Smen(2012)发现高度相关新闻的发布导致收益率波动增加，负面新闻的影响大于正面新闻。

我使用普通最小二乘法(OLS)定量地评估了这种关系。首先，我检查VIX的变化与新闻发布之间的直接关系：

其中，DVIXt是区间t中VIX的变化，Newst是在间隔t期间发布的新闻条目的汇总情绪，是间隔t的误差项。然后，通过将新闻发布分为正反两部分，专门测试不对称新闻反应：

其中，DVIXt是VIX在间隔t中的变化，Newst 是在区间t期间以正消息（即Newstgt; 0）发布的新闻条目的综合情绪，否则为0。 Newst-是在间隔t期间以负新闻（即Newstgt; 0）为条件发布的新闻条目的综合情绪，否则为0。

表2^[7]是按每日时间间隔报告VIX变化与新闻情绪之间总体关系的估计结果。整个样本的估计关系是：

截距与零没有显著差异，表明波动率指数在没有消息发布的情况下不会发生变化。新闻情绪系数在1%的水平上具有显著性，该系数的符号证实了新闻情绪与隐含波动率的变化呈负相关关系，即正面(负面)消息与VIX下降(增加)有关^[8]。考察每一个年度子时期的关系可以发现，它随着时间的推移而演变，在低隐含波动率（2003-2005）期间，新闻情绪与VIX的变化无关，而在高隐含波动率期间，新闻情绪与VIX的关系更为密切。特别是，与互联网泡沫破灭（2001年）和2006-2009年全球金融危机（GFC）周期相关的时期产生了非常重要的系数和更强关联的证据（更高的R2）。

每小时和每5分钟间隔的结果表明，随着时间间隔的减少，新闻情绪与隐含波动率变化之间的关系变得稍微弱一些；该关联仅在考虑每小时间隔的2001年和2007-2009年期间具有重要意义，并且仅在2007年考虑5分钟间隔时才有意义，而解释力（R2）也随着时间段而下降。这与Groszlig;-Kluszlig;mann和Hautsch（2011），Smales（2012）的研究结果形成鲜明对比，他们注意到个股价格对具体新闻的即时反应，并表明对公司的特定新闻进行综合同化需要一段时间。

表3报告了VIX变化与新闻情绪之间关系的估计结果，这些变化分为正面和负面新闻。 对于每日时间间隔，整个样本的估计关系为：

同样，在考虑整体样本时，截距与零没有显著差异，这表明在没有具有总体正面或负面情绪的新闻发布时，VIX不会发生变化。然而，在2001年期间（与互联网泡沫结束时间相同）和2007-2009年期间（与全球金融危机时间一致），截距是负面的和显著的，表明隐含波动率在没有新闻情绪的情况下下降；因此，在普遍高波动性和负面新闻情绪期间，可以说“没有新闻是好消息”。

从整体样本来看，正面和负面新闻情绪的相关系数是显著的，并证实了之前的预测。特别是，正面新闻与VIX下跌有关，负面新闻发生在隐含波动率上升期间。此外，有证据表明，在负面新闻时期，VIX的变化较大，这是一种不对称的关系。年度子时段显示，所识别的不对称关系在所有时间间隔内随时间变化相对一致，尽管系数的大小确实有所不同。2008年的年度恐怖事件证明了对总体结果的一个例外，因为它对正面新闻表现出更大的反应；这种异常的一个可能的解释是，在出现负面新闻事件的时期^[9]，负面新闻的边际影响较低，这通常发生在市场萧条和波动性增加时。^[10]

对日内间隔的分析显示出与每日间隔有些相似的结果，因此正面新闻与VIX下降同时发生，而负面新闻与VIX上升同时发生；再次，这种关系是不对称的，与负面新闻情绪相关的VIX变化幅度更大。在考虑年度子时段时，只有负面新闻情绪似乎与隐含波动率有显著关系；这种关系对于互联网泡沫（2001年）以及全球金融危机时期（2007-2009年）时间间隔以及2006年后5分钟间隔的所有时期的结果再次具有重要意义。

1. 结论

投资者情绪指数(如VIX)经常被用来衡量市场状况。市场参与者利用预处理的新闻情绪指标（例如Raven pack开发的指标）来总结大量实时数据，并为其制定投资策略提供信息。本文考察了这两类情绪指标之间的关系。对同时期关系的调查表明，VIX的变化与总体新闻情绪之间存在显著的负相关关系；在市场动荡和剧烈波动的时期，如2001年互联网泡沫和2007-2009年的金融危机。有证据表明，在负面新闻的间隔期间，VIX的变化幅度较大且不对称，尽管这种不对称现象在出现过多的坏消息时明显发生了逆转。实证结果与Black等人（1976），Engle和Ng等人（1993）的先前工作一致，即由于杠杆效应，负面消息对回报率波动的影响更大。对该话题的扩展可能会涉及到制定有效的交易策略，并将其应用于个股或其他资产类别，如交易所交易外汇或政府债券期货。

表1描述性统计。