6 金融科技下中小企业和企业家的融资需求：从众筹到市场贷款外文翻译资料

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6 金融科技下中小企业和企业家的融资需求：从众筹到市场贷款

Mark Fenwick, Joseph A. McCah and Erik P.M. Vermeulen

6.1 绪论

自从2008年的金融危机以来，银行给与中小企业的贷款发生了翻天覆地的变化。在2008到2013年间，经济增速放缓，银行由于更高的避险倾向而缩减了借贷资本的供给。并且，当前的银行对于外部市场的冲击更加敏感，所以对与中小企业而言，长短期的融资可得性均发生了不利的变化。例如，我们在荷兰观察到中小企业银行贷款下降6年，欧洲贷款拒收率最高（经合组织，2013）。中小企业在借款方面继续面临诸多障碍，因为他们规模小，多元化程度低，财务结构较弱。此外，充足的证据表明小公司面临着比大公司更大的感知和实际约束。总的来说，由于他们难以提供高质量的抵押品和信用状况的不透明，他们被认为是不利的借款人(Boot et al. 1991; Ayadi and Gadi 2013)。

近年来，政府机关和相关学者开始探索近几年的金融危机对信用的影响。就中小企业而言，其影响是减少了财务表上的收入水平以及抵押品的水平。中小企业在可信度降低的同时，也面临着比大企业更为严苛的限制，不论是现在能预测到的还是已经产生的限制，都会在一定程度上缩减他们的融资可得性(European

Central Bank 2015)。另外，从PAYDEX平台上小企业的信用评分数据可以看出，在金融危机之后，小企业能够得到的贷款也越来越少(Mills and McCarthy 2014)。虽然银行贷款依旧是中小企业主要的贷款途径，但是借贷要求的提升对那些给中小企业提供贷款的银行提出了跟高的要求，这导致了中小企业信贷的进一步紧缩。相关文献表明，不论2014年的信贷条件发生了什么变化，对于那些受到金融危机影响巨大的国家而言，借贷标准依旧会相对收紧并且对于中小企业的贷款利息会维持在较高的水平。

针对中小企业的信贷分配，提出三点有效的建议。总体而言，这些建议包括如下的三种机制。首先，信息不对称和委托代理问题，会使得金融产品的提供者不愿意提供金融服务而使得一些潜在的信用状况良好的企业难以及时获得资金。过去的研究表明，银行的当地网络系统已经减少了信息不对称带来的不确定性，并且减少了银行为了投机借贷给中小企业的风险。再者，这篇文章强调了政府积极的采取措施比如有效的监管可以在减少信息不对称上有显著的效果。第二，使用抵押品来贷款会使得中小企业更加注重信誉并且主动的偿还贷款。研究表明，如果抵押品不具有可靠性，则信誉担保机构会逐渐不再采取从未经审核的财务报表获得信誉信息，转而改善信誉获取的方式，因此，有助于改善借贷条件(Beck et al. 2010)。因此，政府会更倾向于投资给信誉担保机构，因为他们能够解决市场的不完全性，这有助于降低对于中小企业借贷的限制并且促进中小企业的创新。这表明，担保品的存在可以在一定程度上降低贷款的成本。

但是，随着银行给予中小企业的贷款逐渐减少，互联网金融的出现，使得中小企业能够在没有政府的支持下获得更加安全的信贷(OECD 2015)。网络接借贷的可得性给传统融资下的银行和风险投资家带来了挑战，这种挑战从许多的方面开始入侵传统的借贷体系。这种影响不仅可以通过激发实体经济市场的竞争来提高他们生产效率进而提高产品的竞争力，一定程度上降低了互联网金融的风险，而且可以使得中小企业在实体经济上由于更低的成本和更多地创新而收益上升(Ahmed et al. 2017)。另外一个互联网金融的影响就是降低了系统性风险以及分散化了市场的借贷总量。面对着多元化的网贷平台，许多已经日渐成熟的平台机构在不断地奇高中小企业借贷的收益(Deutsche Bank 2017)。

具体的来说，在获取资金和网络申请借贷都更为快捷之后，伴随着新技术的不断涌现和金融机构与中介机构的竞争越来越看重创新，对于金融科技的需求迅猛增长，这有利于降低客户贷款成本。另一方面，在美国，提供贷款的人可以发挥越来越大的作用，比如他们通过帮助弥补中小企业借贷市场资金的缺口成为对于那些收入微薄的中小企业最重要的贷款来源。

在过去的三年间，互联网金融已经渐渐融入并且打破了传统的金融行业的系统。首先，网贷平台不同于传统的融资渠道，它可以允许金融服务的提供者提供多样化的新颖的服务，并且通过免除中介机构和行政人员使得交易变得更加高效。通过这种方式，金融机构变得去中心化以及地位越来越平等。尤其明显的是，手机银行的产生使得消费者能够在网上完成一系列的交易。第二，金融服务的网上通道使得各种交易的进行更为快速，包括检查财务状况、付款、撤回和转移资金。第三，金融机构的许多场外活动也被转变了。在一定程度上，这包括使用大数据来提供更加有效的服务以及帮助企业运用互联网技术来保证更有效的降低违法的风险。最后，在不受到行业标准的借贷限制（比如，资本数量的需求）之后，P2P平台很明显可以拥有比传统借贷平台更加低的操作成本和资金成本。

对于大多数人来说，2008年的金融危机之后，最大的影响便是随之人来的新的银行的监管。监管的科技化包括使用新技术来满足监管和承诺的要求，这种监管技术的引进，可以加速公司原本繁琐又高成本的引入新监管的过程。在这之后，越来越多的企业承诺的领域，可以使用科技来优化，比如企业风险行为的数据化，模型化以及实时的检测企业的交易行为；机器识别，人工智能和生物识别技术在解决企业遵守规范上是具有深远意义的。

金融科技也促使了一些互联网新兴企业的诞生，他们使得互联网服务更加多样化。金融科技的借贷者，包括股权众筹，票据和供应链金融以及市场借贷开始从各个方面挑战传统的商业模式，表现在不仅通过加速企业的竞争，还提升了中小企业的经营能力(WEF 2015)。特别应该关注的是，基于手机应用的企业已经随处可见。他们通过支持广泛的金融业来挑战和侵入传统银行的体系来支持一系列金融服务即市场借贷平台、股权众筹平台、保险服务、提供更智能，更个性化的财务建议的算法驱动的机器人顾问和基于区块链的加密货币和支付系统。自从2010年来，越来越多的投资引入到了金融科技领域。而且，即使交易活动在过去的几年间一直在放缓，但是也不能表明金融科技可能会像传统技术那样停滞甚至崩溃。

我们可以把千禧一代，即在2000年左右就趋近成熟的群体看成是金融科技创新最主要的推动力量。首先，千禧一代根据企业为了满足客户的需求而不断的推动者整体的变动。在这样背景下，最合适的表现当代消费者的期望的是消费者的体验、消费的便捷性和消费的增长速度(PWC 2016)。为了能够最大化的利用创新，运用创新性的金融科技解决措施需要不同微观主体主体之间相互合作，包括不论是一个投机者还是一个理性的投资者的千禧一代。

在这一个部分，通过把想要贷款的企业和想要给新型企业投资或者提供贷款的机构相结合，我们可以研究出金融科技的借贷者是如何选择中小企业的。通过对于不同的平台和外部的金融服务提供者比如众筹、P2P和市场借贷等进行对比，我们可以更加了解网络金融对于银行金融的意义。当然，也要把推动这个信用体系快速发展和支持二级市场的创新的因素考虑进去。金融科技基于一个更加有效的信用评估模型，更加简洁的保险条款和打包贷款，这些是否能能够长期的保持低成本和比传统银行盈利能力更强依旧是一个值得考虑的问题。而这个问题已经被大量的文献所解释。一方面，新的市场机制可以加强新的体系的建设包括设置一些明显的进入壁垒使得这个新的机制垄断性的存在，并且加强知识产权的保护。另一个方面，这些被巧妙设计过的机制通过一些平台，将会有助于企业获得利润，表现在贸易机制成本更低、更加透明和公开。最新的研究表明，金融科技带来的监管方法被一些政治经济所阻碍，但是它始终都是为了促进结构性的改变而存在的。在这个部分，通过区分两个反应的策略-被动型和主动型来调查俺就对于金融科技下新兴企业的影响。

这个章节展开的思路如下：6.2的部分对于众筹平台有一个概述，用来分析不同的平台的利弊以及是否股权众筹平台能够给中小企业提供一个有竞争力的新的融资渠道。6.3的部分从借款者、借贷行为和征信过程三个方面来论述P2P和市场借贷的特点。6.4的部分将来讨论我们对于影响十二个国家的金融科技下的新兴企业的形成的决定因素。6.5的部分作出最后的总结。

6.2 众筹

众筹就是刚成立的企业通过互联网平台，向一系列的投资者直接或者间接的出售自己的股权或者股票来融得资本。众筹一开始是为了一些创新性的项目融资，比如书籍、电影和比赛等等，后来才发展成了一种企业的融资方式，甚至有可能影响风险投资系统。传统的融资方式需要花费很多的经历以及在提供资金之前进行预付款的评估和合同条款的审核，而众筹使得最早成立的新兴企业可以不再通过传统的融资方式而是从许多的投资者手中获得风险资本。“众筹”的投资者由于只是在互联网平台上投入了少量的资本，并且有的是通过一些社交平台，所以需要更少的对于合同的保护（由于投入的资本较少，所以并不需要密切参与新兴企业的成长过程）。

如上所述，推动众筹平台成长的是融资的可得性和速度。另一个影响众筹平台的因素就在于它可以获得关于风险的信息，而这些信息会成为评估这个项目的关键因素进而影响资金的可得性(Ahlers et al. 2015)。因此，这个平台除了可以提供关于风险的信息，还可以提供其他的提供贷款者对于某个项目的投标，让投资者可以多样化他们的投资组合。

为了寻求这个问题的答案，许多的学者已经开始从经济学的角度来研究众筹。在经济学的领域里，研究众筹有好几种办法，包括“众筹的理性程度”这一视角。许多管理层的研究者开始研究为什么投资者会选择众筹。基于这个观点，股权众筹平台上的投资者往往是一个分散的集团，他们投资小额面额初创公司，没有动力去做之前的尽职调查研究投资，此后投资将承担监督管理工作。平台可以通过提供自己的尽职调查来吸引投资者，在项目提供给公众或可能转向共同投资之前以一个商业的视角或者风险投资公司的视角来处理项目。

虽然这些机制具有影响力和有用性，但存在着各种各样的机制，每种机制在塑造业务关系的动态方面可能或多或少都很重要。例如，澳大利亚平台ASSOB要求每个初创企业都参与进来与专业商业顾问的形成某种关联，这些商业顾问通过这个过程指导公司并最后对公司监控。英国的一个叫Crowdcube的平台在一个项目里进行了一项最大的投资。这个方法的理论在于如果这个投资对于投出的资金是合理可行的，那么就会向市场发出更高的被监控和调查的可能性的信号。

我们可以大致的把众筹平台分为四类：（1）基于捐赠的众筹资金；（2）基于奖励的众筹资金；（3）基于借贷的众筹资金；（4）基于股权的众筹资金。如果投资者在基于捐赠的众筹平台上进行投资，那么大多都是致力于慈善的、创新的或者社会的项目，并且他么并没有太大的回收资金的预期。基于捐赠的平台全然不同于基于奖励的平台，在基于奖励的平台上，投资者是希望能够通过提供奖励资金而获得一定的回报，比如完工的产品、津贴或者在一部电影中得到提名。后一种方式的传播主要是基于它是欧洲网络市场的第二大行业。

基于上述的优点，新兴的公司更倾向于通过基于借贷的众筹平台和基于股权的众筹平台来吸引投资者。而基于借贷的众筹平台和基于股权的众筹平台被合称为“投资性的中筹平台”。也就是说，如果企业能够发展壮大，投资者是要得到一定的经济上的回报的。例如，在基于借贷的众筹平台上，他们在后期将会不仅回收初始的投资额还会受到一定的利息。那些基于股权的众筹平台的投资者将会直接或者间接的成为公司的股东或者利益分享者。

基于股权的众筹平台吸引了新兴企业、投资者和媒体的注意力。这是毋庸置疑的，因为最近的一项基于这个平台的研究表明，众筹平台会针对信息不对称减少早起融资中与距离相关的成本，比如监控投入。也就是说，当我们观察到许多将会促进这个平台扩大监管的举措越来越多，那么这个平台的数量也会爆炸式的增长。

6.3 P2P或者市场借贷模型

6.4 金融科技下新兴企业的监管决定性因素

6.5 总结

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