固定和灵活汇率下国际调整的货币动态外文翻译资料

固定和灵活汇率下国际调整的货币动态

基本批评迄今为止对固定汇率制度,先进的强大工具货币政策与外部平衡的目标,从而排除了国内利率与充分就业,一直是近几十年来持续争论的主题。这一观点在一个多世纪前的bullionist论战中首次提出，并在本世纪由费雪和凯恩斯(Fisher and Keynes)重新提出。它提出了内部稳定(稳定的就业和物价水平)与外部稳定(固定汇率下的国际收支平衡)之间的冲突。在没有造成效率低下和招致报复的贸易限制的情况下，必须放弃内部和外部稳定概念中隐含的目标之一。但是，这种观点认为，充分就业是公共政策的首要目标，国际收支平衡是一种长期的需要，而在现代世界中不存在充分的价格灵活性:因此，汇率必须放开。

这一论点基于货币错觉:社区不愿接受通过货币价格变化而产生的实际收入变化，但它会接受通过汇率调整而产生的实际收入变化。灵活的交换制度可以被解释为一种手段，提供一种比就业变化更可接受的手段来改变社区的实际收入。但如果没有金钱幻觉呢?然后，有人认为，没有理由改变到一个灵活的汇率制度:“如果内部价格和汇率一样灵活，那么无论是由汇率变化引起的调整，还是由相同的内部价格变化引起的调整，在经济上都不会有什么不同。”

在这一章中，我们将证明，虽然在某些情况下，这种观点在静力学中可能是正确的，但在动力学中却是完全错误的。这两个制度之间的动态差别是基于贸易条件和利率在动态调整过程中所起作用的倒置。在固定汇兑制度下，货币收入(价格水平)的变动是为了平衡国内商品和服务的市场，而货币政策的目标是满足国外收支平衡的要求;而在弹性汇率制度下，汇率的变动是为了纠正外部的不均衡，货币政策的目标是实现内部的稳定。这些动态的差异对经济政策具有重要的意义。

有必要对这两种制度进行动态分析，以说明固定汇率和灵活汇率的相对优点——一种制度可以(动态地)很好地运作在一组静态参数和速度的调整，但在另一组。此外，这种分析所需要的模型类型揭示了国际贸易文献中一个明显的差距。从休谟对价格-物种流动机制的经典分析开始，调整过程就被正确地认为是动态的。然而，在黄金标准机制的论述中，很少提到，甚至很少暗示，一个明确的动态模型对于检查同时发生但速度不同的过程是必要的。从这一丰富的分析领域得出的结论对哪怕是对调整机制的意义的最低限度的理解都是至关重要的。

本章对国际调整过程的动态进行了简单的阐述，并对以下问题提供了初步的答案:1 .在什么情况下，一种制度是稳定的，而另一种制度是不稳定的?2.在每个系统中，达到均衡的路径的周期性或直接性如何受到资本在国际上流动程度的影响?3.在固定汇兑制度下，相对于当前的国际收支状况，央行应该在多大程度上关注其外汇储备的绝对水平?4.在何种程度上，央行的行动能够抵消投机资本流动带来的内在不稳定性，从而稳定金融体系?

我始终认为，货币价格是灵活的，除非货币当局稳定下来。这个假设的目的是保持两个系统的静态和实等价性，从而最清楚地分离出动态的不同之处。然而，我们将清楚地看到，主要结论将适用于一个就业不足的经济体，在这个经济体中，价格是刚性向下、弹性向上的。

静态系统

下面要研究的经济系统主要是两个市场的均衡条件:国内商品和服务市场和外汇市场。商品和服务市场的均衡假定占上风时,当前世界对国内商品和服务的需求等于当前国内商品和服务的供应,相当于一个条件平等的国内储蓄大于国内投资和贸易收支顺差。当国内储蓄超过国内投资超过贸易顺差时，就有通货紧缩的可能;当国内储蓄低于贸易顺差时，就有通货膨胀的可能。

外汇市场的均衡要求外汇收支(不包括中央银行的交易)相等，或相等的贷款比率(资本净出口)和贸易顺差相等。当这种平等不成立时，就会出现国际收支顺差或逆差，这取决于贷款是否大于或小于贸易顺差。

我认为商品服务市场和外汇市场受到两大因素的影响:国内利率和国内与国外的价格比率(贸易条件)。利率被认为是由央行的货币政策决定的，这意味着央行必须始终向公众提供资金(比如，通过公开市场操作)，以使任何给定的利率与资本市场的均衡相一致。我还假定，在本报告所述期间，所有外国的价格、收入和利率都是不变的;这意味着，贸易条件的变化只能由汇率的变化或国内价格水平的变化引起。

有了这些假设，就有可能对支配利率和贸易条件的力量作出简单的几何解释。首先考虑外汇市场。这个市场可分为两部分:主要由贸易条件支配的贸易差额和主要受利率影响的资本净流量。贸易条件的每一层次都对应一个给定的贸易平衡，每一个利率都对应一个特定的贷款利率。在贸易条件水平高的情况下，在其他条件相同的情况下，贸易差额将小于贸易条件水平低的情况。同样，在高利率下，资本的净流入会比低利率时大，或者净流出会比低利率时小。因此，对于任何给定的利率，物价水平的上升或汇率的上升都会使国际收支状况恶化;对于任何给定水平的进出口价格比率，利率的提高会改善国际收支状况。

人们现在可以设想一个时间表，说明在不同的利率下，贸易条件必须是什么，才能使国家的外汇支付等于其外汇收入(或其资本净出口等于贸易顺差)。这条曲线，我们称之为“国外平衡时间表”，被绘制为图11-1中的FF线。在这条线上的任何一点，国际收支都处于平衡状态，尽管当我们沿着这条线向上或向右移动时，国际收支的构成变化有利于更高的借款利率和更高的贸易逆差。FF下方或右侧的任何一点代表国际收支逆差:利率太低，或者价格水平或汇率太高，不适合均衡。同样地，FF上方或其左侧的任何一点都表明国际收支中存在盈余:利率过高，或国内商品的相对价格过低，无法达到均衡。只有在这条线上，经济体系才能达到平衡。

我们可以看到，在国际收支达到平衡时，存在着一整套利率和贸易条件的组合。但是，除非商品和服务市场也达到平衡，否则整个经济体系就不可能达到平衡。要使这个市场达到均衡，贸易差额必须等于储蓄超过投资。现在，正如我们所看到的，贸易平衡主要受到相对价格的影响:价格水平或汇率的上升使贸易平衡恶化，因此，较高的贸易条件往往会导致商品和服务的过度供应。然而，我们必须加上物价水平或汇率上升对储蓄率的通缩效应。因为在贸易条件高水平时，实际收入比在贸易条件低水平时高，储蓄水平也趋向于高。因此，汇率水平的上升是通货紧缩的，原因有二:它降低了贸易平衡，增加了储蓄。另一方面，利率的变化主要影响投资支出的速度。在高利率时，投资率比低利率时低，所以利率的上升是通货紧缩的。物价水平或汇率的上升和利率的上升都是通货紧缩的。

现在，人们可以为商品和服务市场构建一个类似于为外汇市场开发的外汇平衡表的“内部平衡表”。从这个时间表上的任何一点开始，利率的上升引起通货紧缩的压力，而价格水平或汇率的下降引起通货膨胀的压力。因此，假设利率从一个平衡的位置开始上升，必须通过价格水平或汇率的下降来补偿，以保持平衡。这意味着内部平衡时间表，如图11-1中的XX线所示，必须有一个负的斜率。在这条线上方和右侧的任何一点都有通缩的可能，而在这条线下方和左侧的任何一点都有通胀的可能。只有XX沿线的商品和服务市场处于均衡状态。

我们现在已经描述了两个市场均衡的必要条件。在FF上的任何一点，国际收支处于均衡状态，在XX上的任何一点，商品和服务市场处于均衡状态。整个经济系统只有在两个时间表共同的点上才能达到平衡，即Q。因此，均衡利率是r0，而均衡贸易条件是p0。

然而，有必要指出，价格水平和汇率的相同百分比变化对货币有不同的影响，正如价格水平的增加会减少而汇率的增加会增加现金余额的实际价值一样。但是，如果汇率上升的同时，名义现金余额也有相同百分比的减少，或者，如果物价水平上升的同时，名义现金余额也有相同百分比的增加，则两者之间可能有确切的区别。在这些货币假设没有理由预计贸易条件的变化通过价格水平调整或者汇率变化微分影响储蓄的水平或支出的部门在国内和外国商品之间,除了因为其他合同义务固定在国内或外国货币必须考虑。

动态系统

国外平衡表和国内平衡表所描述的静态系统为分析适用于固定和灵活汇率制度的动态响应提供了一个方便的框架。这些反应部分取决于自由市场的反应，部分取决于中央银行的稳定政策。在缺乏稳定的价格水平上涨或下跌的趋势,根据是否存在过度需求(潜在通胀)或供应过剩(潜在通缩)商品和服务市场,和一个汇率上升或下降的趋势取决于是否有国际收支盈余或赤字。但是，如果货币当局稳定了汇率，他们就必须准备以固定的价格买卖外汇储备，如果他们稳定了价格，他们就必须以固定的价格买卖商品和服务。为了保护他们的储备地位(在一个系统中的外汇，或在另一个系统中的货物)，他们将采取一种倾向于缓解不平衡的货币政策。

首先考虑央行钉住汇率的情况。在国际收支出现逆差时提高利率，在国际收支出现顺差时降低利率。在这种情况下，价格水平可以自由地对商品和服务市场的不平衡作出反应。因此，利率将在外汇平衡表右下方的任何一点上升，而在外汇平衡表左上方的任何一点下降。同样地，价格水平将在内部平衡表的左边和下面的任何一点上升，在内部平衡表的右边和上面的任何一点下降。图11-2中的箭头描述了这些动态响应。

点A、B、C和D代表了不在这两个时间表上的四个点。从A点开始，利率因国际收支逆差而上升，物价水平因通缩缺口而下降。同样，在B点，利率和价格水平都下降;在C点，价格水平上升，利率下降;在D点，价格水平和利率上升。

每个象限中的一个箭头指向均衡的方向，而另一个箭头指向均衡的循环运动方向。这意味着平衡Q是一个稳定的平衡，它可以被循环地接近。以Z点为例。这一点与D点在同一象限，因此，从Z开始，物价水平因通胀压力而上升，而利率则因国际收支中的赤字而上升。这些变化对国外收支平衡起着相反的作用——资本被吸引而贸易平衡被恶化——但是在商品和服务市场上是相同的方向——利率和价格水平的变化都缓解了过度的需求。因此，在国外收支平衡之前，商品和服务市场是平衡的。现在，在XX线上的S点，内部市场处于均衡状态，但国际收支出现逆差;因此，利率继续上升，这将在商品和服务市场产生通缩压力。在象限A，利率上升，价格水平下降。这两种力量现在都起着缓解外部失衡的作用，但它们对内部市场的作用方向相反;这一次，外汇市场在商品和服务市场之前被清算。此时，利率和价格水平的路径进入象限B，利率下降，价格水平下降;所以这个循环继续逆时针方向。

现在考虑一下央行稳定国内价格水平的灵活汇率制度。当商品和服务市场出现通胀缺口时，央行将收紧信贷，提高利率;当出现通缩缺口时，它将放松信贷条件，降低利率。另一方面，汇率在这一制度下，可以自由变动以保持外部平衡。在这种情况下，利率将在图11-3中XX线左下方的任意点上升，而在图11-3中XX线右上方的任意点下降。同样，由于国际收支逆差，汇率将在FF线以下和右侧的任何一点下降，而在FF线以上和左侧的任何一点上升。点A, B, C, D代表四个象限中的四个典型点，箭头的方向描述了利率和汇率的路径。

在固定交换的情况下，一个箭头总是指向平衡的方向，而另一个箭头倾向于给系统一个循环运动;系统是稳定的，但可以循环达到平衡。以Z点为例，它与固定汇率情况下分析的实际非均衡点相同。从Z点开始，汇率会因为外部赤字而下降，而利率会因为通胀压力而上升。这两种变化都是为了纠正国外收支平衡，但它们在国内市场上的作用是相反的;因此，在消除通胀差距之前，国际收支平衡。与固定汇兑系统一样，这种循环可能会继续下去，但它将朝着相反的方向发展。弹性汇率下的均衡路径是顺时针的，而固定汇率下的均衡路径是逆时针的。

尽管围绕实际均衡Q的周期可能会发生，但它们并非不可避免。从任何一个象限到均衡可能是直接的，部分取决于利率和相对价格对非均衡的响应的相对速度。我已经描述了可能发生的循环，只是为了强调平衡方法本质的不同。这种差别本身并不表明一种制度优于另一种制度。但是，当我们考虑静态参数的不同值以及给定外汇储备水平对央行的重要性时，利率和贸易条件所遵循的路径的差异就显得更为重要。

资本流动的重要性

如何平衡路径的性质是影响静态参数和政府回应的速度不均衡在每个系统中,我们将演示一个系统可能工作得很好(在某些可限定的意义上)如果国际资本移动,但严重如果资本是不动的。为了为分析奠定基础，假设初始均衡的位置由于利率低于其均衡水平而受到干扰。在这种情况下，这造成了通货膨胀的压力和非常大的国际收支赤字，我们将从这种情况开始，在这种情况下，资本是高度流动的。

在固定汇率和几乎完美的资本流动性下，实现均衡的方法是直接的，而不是周期性的。这可以从以下几个方面来理解:即相对于国内价格水平的变化(由于通货膨胀的压力)，这种扰动会立即导致利率迅速上升(因为国际收支逆差巨大)。在完全流动性的极端情况下，利率会反弹至均衡水平，而国内价格水平不会有任何提高。另一方面，在较不极端的情况下，物价水平略高于其均衡价值，这与迅速上升的利率相结合，导致通缩压力;该体系进入了一个存在通缩压力和国际收支逆差的象限。从这一象限开始，利率将上升，价格水平将下降，直到直接达到均衡，不可能使利率上升到国际收支中最终均衡所需的水平以上。因此，在固定汇率和完善的资本流动性下，调整过程将是非周期性的。

这一结果与在灵活汇率和资本高度流动的情况下取得的结果相反，因为在这种情况下，国际收支赤字和通货膨胀压力导致了汇率下降和利率上升。但是，由于资本的高度流动性，汇率的变动超过了利率的调整。汇率低于其均衡水平，直到外部平衡再次达到一个较高的利率。然而，这种情况不可能是均衡的，因为商品市场仍然存在通货膨胀的压力，促使利率进一步上升，产生国际收支顺差，而这反过来又促使汇率迅速升值。然后，利率和汇率的路径会越过内部平衡达到的点，利率开始向下移动。系统最终会达到平衡，但它只有在围绕它振荡之后才能接近平衡。

相反的

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