固定汇率和灵活汇率下的资本流动和稳定政策外文翻译资料

固定汇率和灵活汇率下的资本流动和稳定政策

罗伯特·蒙代尔

世界仍然是封闭的经济体，但是其地区和国家正在变得越来越开放。这种趋势表现为货物自由流动和资本流动性的增强，这是由于欧洲贸易和汇率管制的取消，关税保护实际负担的逐渐侵蚀以及自1914年以来无与伦比的稳定所刺激的。汇率。国际经济环境已朝着金融一体化的方向发生了变化，这对经济政策具有重要意义。

我的论文涉及资本流动性增加的理论和实践意义。为了以最简单的方式提出我的结论，并最大程度地减轻政策影响，我假设当一个国家无法维持与国外普遍水平不同的利率时，流动性将达到极大程度。这种假设将夸大事实，但它的优点是对国际金融关系的走向定型。同时，可能会认为，这一假设与那些以苏黎世，阿姆斯特丹和布鲁塞尔为例的金融中心的真实情况相去不远，在这些金融中心，当局已经认识到它们在主导货币市场条件和隔离方面的减弱能力。他们受到外国的影响。它也应该与加拿大这样的国家具有高度的相关性，加拿大的金融市场在很大程度上由庞大的纽约市场主导。

部门和市场均衡条件完全资本流动性的假设可以认为是系统中的所有证券都是完全替代品。因为涉及不同的货币，所以这意味着现有汇率将无限期地保持（即使没有钉住汇率），即期和远期汇率相同。 因此，假定不存在与投机，远期市场和汇率保证金相关的所有复杂因素。

为了将注意力集中在影响就业水平的政策上，我们假设失业资源，固定规模收益和固定货币工资率；这意味着国内产出的供应是有弹性的，其价格水平是恒定的。我们进一步假设储蓄和税收随收入增加，贸易差额仅取决于收入和汇率，投资取决于利率，对货币的需求仅取决于收入和利率。我们的最后一个假设是，所考虑的国家太小，无法影响外国收入或世界利率水平。

假定货币政策采取公开市场购买证券的形式，而财政政策采用政府支出（家庭用品）增加的形式，这种支出由公共债务的增加提供资金。浮动汇率产生于货币当局不干预外汇市场时，而固定汇率产生于它们以固定价格买卖国际储备时。

在下面的讨论中，牢记部门均衡和市场均衡条件之间的区别将很有帮助（表18-1中所示）。有一组部门约束（由表中的行描述）显示开放经济中每个部门的支出是如何筹集资金的：政府部门的预算赤字（G-T）是通过增加预算来筹集的。公共债务或政府现金余额减少（拒绝）；私人部门的投资超过储蓄（I-S）的盈余是由私人净借贷或减少私人持有的货币余额筹集的；外国部门的贸易平衡赤字（M-X）3由资本进口或国际储备的减少提供资金；最后，购买额超过银行部门国内资产销售的盈余是由银行系统货币负债的增加（货币供应量）或外汇储备减少所提供的。为了简化说明，我们将假定最初在各部门之间没有贷款。

还有一组市场约束（由表中的列描述），是指每个交换对象的需求和供给相等的条件。 当投资和储蓄之间的差额等于预算盈余和贸易平衡赤字之和时，商品和服务市场处于平衡状态。 当外国人和国内银行愿意积累政府和公众的净债务增加时，资本市场处于平衡状态。 当储备金的实际增加量等于中央银行想要购买储备金的汇率（可能是正数或负数）时，外汇市场处于平衡状态。 当社区愿意积累银行系统提供的货币供应量增加时，货币市场处于平衡状态。 我们还将假设，最初，每个市场处于均衡状态。

弹性汇率下的政策

在灵活的汇率下，中央银行不会干预以固定给定的汇率，尽管这不必排除自主买卖外汇的可能性。

货币政策

考虑在灵活汇率制度的背景下公开市场购买国内证券的影响。这导致银行准备金增加，货币和信贷的倍数扩张以及利率下降的压力。但是，由于资本外流可以防止利率下降，资本外流会导致国际收支赤字和汇率贬值。反过来，汇率贬值（通常）可以改善贸易平衡，并通过乘数过程刺激收入和就业。当收入增加到足以促使国内社区持有银行系统创造的更多货币存量时，便建立了新的平衡。因为利率没有改变，这意味着收入必须与货币供应量的增加成比例地增加，成比例的因素是给定的收入与货币的比率（收入速度）。

在新的平衡中，由于收入的增加，私人储蓄和税收将增加，这意味着净私人贷款和政府债务的退休。因此，资本市场的均衡要求净私人贷款加上债务清偿的总和与资本出口率之间的平等，再加上国际收支平衡的要求，意味着贸易顺差的平衡。因此，货币政策对收入和就业水平有很大影响，不是因为它改变了利率，而是因为它引起了资本外流，使汇率贬值并造成了出口顺差。

现在将表明，外汇市场上的中央银行业务（外汇中的“公开市场业务”）可以被视为货币政策的另一种形式。假设中央银行用本国货币购买外汇储备（黄金或外汇）。这增加了银行准备金，导致货币供应量倍增。货币扩张给利率带来下行压力，并导致资本外流，进一步使汇率贬值并产生出口顺差，而出口顺差又通过乘数效应，收入和就业而增加。最终，当收入增加到足以促使社区持有增加的货币存量时，创收过程就停止了，所有部门再次处于平衡状态，储蓄和税收的增加为资本外流提供了资金。该结论实际上与早先关于货币政策得出的结论相同，唯一的重要区别是，在外汇政策情况下，银行的外国资产增加，而在货币政策情况下，国内资产增加。类似于货币政策，外汇政策已成为弹性汇率下稳定政策的有力工具。

财政政策

假设政府借贷增加了政府支出。增加的支出造成对商品的过度需求，并倾向于增加收入。但这将增加对货币的需求，提高利率，吸引资本流入，并使汇率升值，从而对收入产生抑制作用。因此，实际上，对汇率升值收入的负面影响必须恰好抵消最初政府支出增加对收入的正面乘数效应。除非货币供应或利率发生变化，否则收入就无法改变，并且由于前者在没有央行行动的情况下是恒定的，而后者则由世界利率水平决定，因此收入保持不变。由于收入是恒定的，储蓄和税收不变，这意味着，由于商品市场处于平衡状态，政府支出的变化等于进口盈余。反过来，灵活汇率意味着国际收支平衡，因此资本流入等于进口顺差。因此，公共债务增加率与资本进口率之间以及预算赤字与进口顺差之间的均等确保了资本和商品市场的均衡。因此，在允许汇率波动和保持货币供应不变的情况下，财政政策完全丧失了作为国内稳定器的力量。正如货币政策因其对资本流动和汇率的影响而成为其国内稳定器的重要性一样，同样的考虑也使财政政策的效果受挫。

固定汇率下的政策

在固定汇率下，中央银行通过以外汇平价买卖储备金来干预外汇市场；如前所述，交换保证金假定为零。

货币政策

中央银行购买证券会产生超额准备金，并给利率带来下行压力。但是，资本外流可以防止利率下降，这会使国际收支恶化。为了防止汇率下跌，中央银行介入市场，出售外汇并购买本国货币。这个过程一直持续到累积的外汇赤字等于公开市场购买并将货币供应恢复到原始水平为止。

这表明固定汇率下的货币政策对收入水平没有可持续的影响。由公开市场购买产生的货币供应量的增加通过中央银行的外汇稳定化业务返还给中央银行。实际上，中央银行所做的就是先购买有价证券，然后再用外汇购买货币，这抵消了合并操作的货币影响。公开市场购买的唯一最终效果是外汇储备的相应下降：中央银行只是将本国资产与外国资产进行交易。

财政政策

假设政府支出增加与钉住汇率的外汇政策相叠加。增加的支出对收入，储蓄，税收和进口的增加产生乘数效应。税收的增加少于政府支出的增加，因此政府以等于预算赤字的比率提供证券，而私营部门以等于储蓄增加的比率吸收证券。

在建立新的平衡之后，商品和资本市场都必须处于平衡状态。在商品市场上，预算赤字是私人储蓄超过投资与贸易收支赤字之和的对应物，这意味着诱发的贸易收支赤字小于预算赤字。在资本市场上，私营部门和外国部门必须愿意积累新的政府问题。但是，由于过多的私人储蓄等于私人借贷的流量，并且由于预算赤字等于新政府发行的资金，因此资本市场均衡要求进口赤字必须由资本流入精确地平衡，这样才能有平衡所有调整均已完成后，收支平衡。

尽管如此，外汇储备仍将发生变化。在建立流量均衡之前，货币需求将以固定利率与收入增长成比例地增长。为了获得所需的流动性，私营部门出售证券，这给利率带来了上行压力，并吸引了外资。这暂时改善了国际收支，迫使中央银行通过购买外汇储备和增加货币供应量进行干预。因此，货币供应是通过汇率政策的后门间接增加的。外汇储备是由银行系统为满足公众因收入增加而需要的增加的货币所需要的全部增加的现金储备所累积的。

其他政策组合

鉴于其他案例在政策讨论中的重要性，因此值得关注。在以下情况下，假定汇率是固定的。

赤字财务

货币，财政和汇率政策联合运作的一个重要特殊情况是，中央银行在固定汇率下为预算赤字（赤字融资）提供资金。和以前一样，政府支出的增加对收入产生乘数效应。在新的平衡中，存在预算赤字，储蓄超过投资的盈余以及贸易收支赤字。政府以等于预算赤字的比率发行证券，这些（假设）由中央银行承担。因此，资本市场均衡要求私营部门对证券的净流量需求等于净资本流出。

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